A股醫(yī)療器械板塊再添一員。
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2022年10月12日，美好醫(yī)療登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)為30.66元/股。上市首日，美好醫(yī)療的股價(jià)上漲20.74%，報(bào)收37.02元/股。18528資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
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圖源：百度18528資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
美好醫(yī)療被投資者追捧，一方面固然得益于其亮眼的業(yè)績(jī)，另一方面或許也暗合了醫(yī)療“新基建”風(fēng)口下，醫(yī)療器械板塊強(qiáng)勢(shì)走高的趨勢(shì)。18528資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
2022年9月13日，有關(guān)部門確定專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息配套，支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造。隨后，衛(wèi)健委發(fā)布公告稱，擬使用財(cái)政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備。受此消息影響，“十一”前一周，醫(yī)療器械板塊漲幅近10%。18528資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
如果沒有醫(yī)療“新基建”的帶動(dòng)，嚴(yán)重倚重單一客戶，并且沒有講出強(qiáng)有力“新故事”的美好醫(yī)療還能否吸引投資者關(guān)注，或許是一個(gè)未知數(shù)。18528資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
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美好醫(yī)療上市的多輪問詢中，神秘的第一大客戶，一直是上市委關(guān)注的重點(diǎn)。比如，在第一輪審核問詢函中，上市委就要求美好醫(yī)療“披露客戶集中度較高的合理性，是否符合行業(yè)特性，該單一大客戶是否為存在重大不確定性客戶……分析披露該集中是否可能導(dǎo)致未來持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性”。《招股書》顯示，2019年-2021年，家用呼吸機(jī)組件業(yè)務(wù)分別為美好醫(yī)療貢獻(xiàn)了78.38%、67.06%以及67.30%的營(yíng)收，是公司重要的營(yíng)收支柱。美好醫(yī)療呼吸機(jī)組件產(chǎn)品的主要客戶為“客戶A”。2019年-2021年，美好醫(yī)療來自“客戶A”的直接及間接訂單銷售收入分別為6.1億元、6.29億元以及7.81億元，占總營(yíng)收的比重分別為82.27%、70.84%以及68.85%。圖源：美好醫(yī)療招股書
至于“客戶A”到底是誰，《招股書》中，美好醫(yī)療僅表示，“客戶A是全球家用呼吸機(jī)產(chǎn)品的龍頭企業(yè)之一”。雖然美好醫(yī)療不想透露“客戶A”的具體信息，但結(jié)合市場(chǎng)層面的數(shù)據(jù)來看，瑞思邁或許正是美好醫(yī)療的第一大客戶。《招股書》中，美好醫(yī)療表示，“客戶A”是為海外上市公司，是全球家用呼吸機(jī)產(chǎn)品的龍頭企業(yè)之一，公司連續(xù)10年獲評(píng)該客戶的“最佳供應(yīng)商”。智研咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年，全球家用呼吸機(jī)市場(chǎng)的頭部玩家為瑞思邁和飛利浦，此二者分別占據(jù)了42.2%以及37.4%的市場(chǎng)份額。考慮到2020年、2021年，飛利浦已經(jīng)位列美好醫(yī)療前5大客戶。因此，“客戶A”大概率是瑞思邁。圖源：智研咨詢
事實(shí)上，此前美好醫(yī)療也曾在會(huì)展資料中談到，公司是“ResMed（瑞思邁）連續(xù)10年的A級(jí)供應(yīng)商，并且成為ResMed戰(zhàn)略合作伙伴，致力于為ResMed提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和非凡的服務(wù)。”這進(jìn)一步坐實(shí)了，瑞思邁是“客戶A”的可能性。盡管在《招股書》和回復(fù)問詢函中，美好醫(yī)療表示“和客戶A的合作關(guān)系長(zhǎng)期、穩(wěn)定、持續(xù)”，未來不存在重大不確定性。但結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，美好醫(yī)療已經(jīng)身陷“單一客戶陷阱”。由于是行業(yè)龍頭瑞思邁的上游企業(yè)，并極度依賴該企業(yè)，美好醫(yī)療的議價(jià)能力正逐步走弱。《招股書》顯示，2019年-2021年，美好醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為48.77%、49.94%以及44.82%，呈穩(wěn)步下滑態(tài)勢(shì)。更悲觀的是，美好醫(yī)療的業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c瑞思邁也錯(cuò)位嚴(yán)重。財(cái)報(bào)顯示，2020年，因疫情影響，瑞思邁營(yíng)業(yè)收入29.57億美元，同比上漲13.44%。其中包括家用呼吸機(jī)業(yè)務(wù)的睡眠解決方案增速較快。但是同年，美好醫(yī)療來自“客戶A”的銷售收入僅為6.29億元，同比僅增長(zhǎng)3.11%。在行業(yè)需求增長(zhǎng)的背景下 ，下游客戶營(yíng)收攀升，但上游企業(yè)的銷售收入增幅有限，或許在暗示，瑞思邁已開始與其他供應(yīng)商合作。雖然存在嚴(yán)重依賴單一客戶的問題，但不可否認(rèn)的是，過去幾年，美好醫(yī)療確實(shí)創(chuàng)造了不俗的營(yíng)收數(shù)據(jù)。《招股書》顯示，2019年-2021年，美好醫(yī)療營(yíng)收分別為7.4億元、8.88億元以及11.4億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.3億元、2.58億元以及3.1億元。能被行業(yè)一線玩家認(rèn)可，自然離不開美好醫(yī)療對(duì)技術(shù)的大手筆投入。2019年-2021年，美好醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為 0.4億元、0.49億元以及0.64億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.49%、5.47%以及5.62%。圖源：美好醫(yī)療招股書
持續(xù)的研發(fā)投入，確實(shí)帶來了良好的回報(bào)。《招股書》顯示，截止2021年末，美好醫(yī)療共獲得182項(xiàng)國(guó)內(nèi)專利，包括26項(xiàng)發(fā)明專利、145項(xiàng)實(shí)用新型專利以及11項(xiàng)外觀專利。不過不能忽視的是，突如其來的疫情爆發(fā)，催生出的家用呼吸機(jī)需求，或許也是美好醫(yī)療業(yè)績(jī)飛漲的一大誘因。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，全球家用無創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)規(guī)模從17.07 億美元增長(zhǎng)到了27.09億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.23%。招股書顯示，2019年-2021年，美好醫(yī)療家用呼吸機(jī)組件業(yè)務(wù)營(yíng)收從5.8億元增長(zhǎng)至7.63億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.57%，與市場(chǎng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)趨于一致。圖源：美好醫(yī)療招股書
不過值得注意的是，隨著各國(guó)步入后疫情時(shí)代，疫情催生出的瞬時(shí)性呼吸機(jī)需求或許會(huì)歸于沉寂，這很難不給相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的玩家?guī)碡?fù)面影響。在最新的財(cái)報(bào)中，瑞思邁就表示，“全球?qū)τ谥委熜鹿诨颊咚枰暮粑鼨C(jī)和其他呼吸支持設(shè)備的需求已經(jīng)基本得到了滿足”。未來一年時(shí)間，也看不到呼吸機(jī)設(shè)備的需求有明顯的增加態(tài)勢(shì)。此外，受地緣政治等因素影響，美國(guó)制造業(yè)回流趨勢(shì)越發(fā)明顯，這也可能影響美好醫(yī)療和瑞思邁等境外企業(yè)的關(guān)系。回復(fù)上市委的問詢時(shí)，美好醫(yī)療表示，公司國(guó)內(nèi)出口至美國(guó)的2個(gè)產(chǎn)品被納入加征關(guān)稅清單，被加征25%關(guān)稅，“如中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加深，則境外客戶可能會(huì)減少在中國(guó)地區(qū)的采購(gòu)，從而對(duì)公司造成不利影響 ”。也正是在嚴(yán)重依賴單一客戶，并且行業(yè)紅利或?qū)⑽s的背景下，美好醫(yī)療選擇登陸資本市場(chǎng)，試圖借助資本的力量，解決企業(yè)面對(duì)的困局。 18528資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
《招股書》顯示，美好醫(yī)療IPO募資總額約為13.57億元，扣除1.33億元的發(fā)行費(fèi)用后，募資凈額約12.25億元，其中10億元用于美好創(chuàng)億呼吸系統(tǒng)疾病診療關(guān)鍵設(shè)備及呼吸健康大數(shù)據(jù)管理云平臺(tái)研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目（下文簡(jiǎn)稱為“美好創(chuàng)億研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目”）。18528資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
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圖源：美好醫(yī)療招股書
據(jù)了解，美好醫(yī)療研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目是對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)充和生產(chǎn)線管理軟件的技術(shù)升級(jí)。通過該項(xiàng)目的實(shí)施，公司現(xiàn)有產(chǎn)能將得到有效提升，緩解目前的產(chǎn)能瓶頸。產(chǎn)能的擴(kuò)張，或許是因?yàn)橹蚊篮冕t(yī)療規(guī)劃的拓展新客戶以及夯實(shí)自主品牌戰(zhàn)略。在招股書中，美好醫(yī)療表示，未來謀求取得更多醫(yī)療器械全球高端客戶的產(chǎn)品認(rèn)證和準(zhǔn)入，增加核心客戶數(shù)量，有效拓展醫(yī)療器械精密組件及產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售規(guī)模；同時(shí)，在自主產(chǎn)品方面，還將不斷完善銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，積極開拓國(guó)內(nèi)外醫(yī)療器械市場(chǎng)，給公司提供新的銷售增長(zhǎng)點(diǎn)。美好醫(yī)療的這兩個(gè)發(fā)展策略，一方面是為了擺脫“單一客戶陷阱”，另一方面，也是希望增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但值得注意的是，上述發(fā)展矛盾，或許并不會(huì)被美好醫(yī)療研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目立竿見影的解決，因?yàn)槟壳懊篮冕t(yī)療目前的產(chǎn)能和產(chǎn)銷均沒有達(dá)到飽和的狀態(tài)。《招股書》顯示，2021年，美好醫(yī)療注塑機(jī)、CNC以及EDM的產(chǎn)能利用率分別為96.01%、94.77%、91.56%，已多年沒有增長(zhǎng)。與此同時(shí)，美好醫(yī)療家用呼吸機(jī)組件的產(chǎn)銷率為92.09%，相比前兩年，甚至有所下降。圖源：美好醫(yī)療招股書
由此來看，現(xiàn)階段美好醫(yī)療最主要的任務(wù)，或許不是擴(kuò)大產(chǎn)能，而是在瑞思邁之外，尋找“消化能力”更強(qiáng)的客戶。但問題是，目前全球80%左右的家用呼吸機(jī)市場(chǎng)市場(chǎng)都已被瑞思邁和飛利浦瓜分殆盡，美好醫(yī)療又如何找到新的市場(chǎng)缺口呢？
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