孩子感冒了能吃雞蛋嗎？
孩子感冒期間一般可以吃雞蛋，但需注意烹飪方式和食用量。雞蛋富含優(yōu)質(zhì)蛋白、維生素A等營養(yǎng)素，有助于增強免疫力。一、適宜情況感冒期間適量食用水煮蛋或蒸蛋羹較
“離開膠原蛋白，一半女星都活不下去”。大S曾在《美容大王》里這樣寫道。繼玻尿酸后，醫(yī)美賽道的下一個“超級原料”會是什么？
膠原蛋白大概會是大多數(shù)投資者給出的答案。
從1865年Collagen（膠原）被人類發(fā)現(xiàn)，到2009年，第一款膠原蛋白填充劑（雙美）進(jìn)入中國市場，從被認(rèn)識到被應(yīng)用，經(jīng)歷了漫長歷史的膠原蛋白并不是一個新概念。
進(jìn)入2022年以來，從市場的一系列舉動來看，膠原蛋白的商業(yè)化似乎在加速。巨子生物（02367.HK）、敷爾佳、創(chuàng)爾生物、錦波生物相繼沖刺上市，爭奪“膠原蛋白第一股”，最終巨子生物率先敲鐘上市，市值一度超越300億港元。
另一邊，一眾醫(yī)美與護(hù)膚品巨頭也不甘示弱。丸美（603983.SH)）與暨南大學(xué)合作，已上新多個膠原蛋白系列產(chǎn)品。華熙生物（688363.SH）以2.33億收購在膠原蛋白市場有著數(shù)年沉淀的益而康生物，美妝巨頭資生堂在中國的首筆投資就押注重組膠原蛋白原料公司創(chuàng)健醫(yī)療。
醫(yī)藥企業(yè)也“野心勃勃”。江蘇吳中（600200.SH）已啟動重組膠原蛋白相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)工作，去年10月，這家醫(yī)藥企業(yè)從美國引進(jìn)了具有三螺旋和三聚體結(jié)構(gòu)的重組III型人膠原蛋白生物合成技術(shù)。
在上述入局膠原蛋白的企業(yè)中，不可繞開的就是巨子生物。其創(chuàng)始人范代娣不僅被稱為“類人膠原蛋白之母”，主導(dǎo)了中國膠原蛋白產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)替代進(jìn)程，同時巨子生物旗下的“可復(fù)美”、“可麗金”等拳頭產(chǎn)品也具備領(lǐng)先的市占率。
因媲美愛美客的毛利率，巨子生物也被視為下一個“醫(yī)美茅”。但如果仔細(xì)拆解其經(jīng)營業(yè)績以及膠原蛋白行業(yè)的競爭格局，市場看好巨子生物的邏輯是——好賽道大于好公司。
在醫(yī)美及功效型護(hù)膚品行業(yè)，創(chuàng)業(yè)故事大多可分為兩類，一類是科學(xué)家創(chuàng)業(yè)。如華熙生物前身山東福瑞達(dá)化工的創(chuàng)始人為“玻尿酸之父”郭學(xué)平；另一類則是以銷售起家的企業(yè)，愛美客、敷爾佳均是如此。
巨子生物的誕生是典型的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)故事。
時間撥回二十一世紀(jì)初，拿著5000元科研啟動金的范代娣夫妻在實驗室里成功通過基因工程技術(shù)制備出重組膠原蛋白，由此拉開了“膠原蛋白”的造富序幕。
兩類故事的區(qū)別在于，一個能夠通過技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)掌握議價能力，成為躺著賺錢的“賣水人”，另一種則是以強大的渠道優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化的落地。
而巨子生物為何能崛起？總結(jié)看來，其實是“運氣+實力”使然。
一個不可忽視的外部環(huán)境是“運氣”，膠原蛋白產(chǎn)業(yè)目前正迎來“黃金時代”。一方面，與玻尿酸類似，膠原蛋白在美麗與健康兩大領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用，且由于具備“醫(yī)療+消費”的雙重屬性，有望實現(xiàn)“高客單價+高頻消費”的可能。
廣闊的應(yīng)用場景與看得見的“錢景”也讓膠原蛋白被視為下一個“玻尿酸”。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模從2017年的97億元上升至2021年的288億元，年復(fù)合均速達(dá)35%，預(yù)計到2023年市場規(guī)模將接近千億。
從細(xì)分賽道來看，膠原蛋白賽道可分為重組膠原蛋白與動物源性膠原蛋白，而巨子生物所處的重組膠原蛋白其規(guī)模有望超過動物源性膠原蛋白，是“黃金賽道”中的新淘金地。
參考弗若斯特沙利文給出的數(shù)據(jù)，2021年，在中國膠原蛋白產(chǎn)品市場中，重組膠原蛋白產(chǎn)品規(guī)模占比接近40%，且占比或?qū)⒊掷m(xù)提升。預(yù)計到2027年，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品規(guī)模有望達(dá)到1083億元。
而作為對比，預(yù)計到2027年，中國動物源性膠原蛋白產(chǎn)品規(guī)模則僅有望達(dá)到655億元。
重組膠原蛋白更被看好的原因指向應(yīng)用層，在功效性護(hù)膚品與醫(yī)用敷料兩大消費級賽道上的應(yīng)用空間更具想象力。
除了賽道的高景氣度，巨子生物得以成為資本眼中“香餑餑”的原因，當(dāng)然也有自身的實力。
僅從基本面成績來看，巨子生物交上了一份頗為亮眼的成績單，毛利水平更是逼近被視為“醫(yī)美茅”的愛美客。截至2022年上半年，巨子生物的毛利率均維持在80%以上，這個毛利水平雖然低于愛美客，但卻高于華熙生物和貝泰妮。
具體來看，巨子生物是如何做到的？財經(jīng)無忌認(rèn)為，可從技術(shù)、產(chǎn)品與渠道三方面進(jìn)行分析：
巨子生物的高毛利其實來自于它掌握了膠原蛋白產(chǎn)業(yè)鏈的議價權(quán)，尤其是在上游的制備技術(shù)上。與華熙生物掌握玻尿酸的制備模式類似，巨子生物在2000年就掌握了基因重組膠原蛋白提取和制備方式，幾年后又憑借著重組膠原蛋白技術(shù)，在國內(nèi)拿下行業(yè)首個發(fā)明專利的授權(quán)。
而彼時，創(chuàng)爾生物成立不足三年，距離敷爾佳轉(zhuǎn)戰(zhàn)皮膚護(hù)理賽道也還有七年。因此，制備技術(shù)的突破不僅讓巨子生物享受技術(shù)紅利，也為后期的產(chǎn)品商業(yè)化奠定了先發(fā)優(yōu)勢。
拆解巨子生物的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其主要營收貢獻(xiàn)來自于專業(yè)護(hù)膚品業(yè)務(wù)的支撐，其中以“可復(fù)美”（占比59%）和“可麗金”（占比33%）兩大專業(yè)護(hù)膚品牌為核心為主，兩個品牌的營收占比占到了92%，是名副其實的“現(xiàn)金奶牛”。
據(jù)巨子生物招股書，2021年，可復(fù)美和可麗金在天貓整體復(fù)購率均在30%以上，而據(jù)國泰君安的研報，可復(fù)美復(fù)購率高于敷爾佳，且高于化妝品行業(yè)20%的平均復(fù)購率。
而可復(fù)美與可麗金之所以能有如此高的產(chǎn)品粘性，在財經(jīng)無忌看來，一方面是醫(yī)用敷料的“械字號”產(chǎn)品具有稀缺性，由于生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)比普通護(hù)膚品更為嚴(yán)格，頭頂“醫(yī)美”光環(huán)，因此比普通“妝字號”產(chǎn)品更具吸引力。
另一方面，以大單品邏輯，巨子生物圍繞可復(fù)美和可麗金進(jìn)行品類與成分的迭代，在豐富產(chǎn)品矩陣的同時，強化產(chǎn)品競爭力，也進(jìn)一步提升了復(fù)購率。
據(jù)巨子生物以及招商證券的統(tǒng)計，可復(fù)美與可麗金兩大品牌SKU數(shù)達(dá)到超過90種，產(chǎn)品形態(tài)除了主打敷料和膜類產(chǎn)品外，并推出了水、精華及乳液、噴霧等多種形態(tài)的產(chǎn)品。
而據(jù)財經(jīng)無忌不完全統(tǒng)計，而據(jù)天貓平臺數(shù)據(jù)，創(chuàng)爾生物旗下兩大品牌創(chuàng)福康和創(chuàng)爾美的SKU數(shù)接近60種左右，遠(yuǎn)低于巨子生物。
豐富的產(chǎn)品矩陣與多元的SKU，這其實是典型的消費品打法，從技術(shù)到產(chǎn)品，借助高復(fù)購的拳頭產(chǎn)品，也讓巨子生物成功走在了前面。
除了技術(shù)與產(chǎn)品外，對比華熙生物等以線上直營為主的渠道體系，巨子生物的渠道模式特點為“醫(yī)療機構(gòu)+大眾消費”。拆解來看，其實就是兩類：線上都是以電商平臺為主的直營模式，而線下則是“直營+經(jīng)銷”，面向公立醫(yī)院、私立醫(yī)院、連鎖藥房、線下CS以及連鎖商場。
巨子生物對經(jīng)銷渠道依賴較大，截至2021年，巨子生物經(jīng)銷商銷售渠道收入占比依舊超五成，而其中，作為最大經(jīng)銷商的西安創(chuàng)客村電子商務(wù)有限責(zé)任公司收入占比接近30%。
對經(jīng)銷渠道的依賴，是一枚硬幣的正方面。正面是，區(qū)別于直營模式的高營銷成本，由于經(jīng)銷商較為穩(wěn)定，因此成本較低；但反面，由于西安創(chuàng)客村銷售模式所帶來的“微商”印象則讓巨子生物的品牌形象始終飽受爭議。
此前據(jù)鳳凰網(wǎng)科技報道，西安創(chuàng)客村發(fā)布的創(chuàng)客云商平臺采用的是分級代理模式，如果個人想成為最低一層的代理，需繳納12000元，可享受3.5折拿貨價及推廣分享，同時有了邀請他人加入的權(quán)力。
財經(jīng)無忌登陸創(chuàng)客云商（西安創(chuàng)客村旗下網(wǎng)站）發(fā)現(xiàn)，其創(chuàng)客協(xié)議中提出的“創(chuàng)客須知”也提到了35VIP與50VIP兩種購買渠道。
值得一提的是，作為最大經(jīng)銷商的西安創(chuàng)客村本身就是由范代娣丈夫嚴(yán)建亞成立，而后咋2017年將所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給馬曉軒，而馬曉軒曾任巨子生物的總經(jīng)理。
盡管經(jīng)銷商渠道存在爭議，但不可否認(rèn)的是，憑借著“運氣+實力”，巨子生物崛起并不是偶然。
但在賽道光環(huán)之外，巨子生物的盈利水平其實一直都在下降。2019年至2022年上半年，巨子生物的凈利從60%下滑到43%，
表面來看，盈利能力的下降源自醫(yī)美概念股們“用營銷換取銷量”的慣用打法，但本質(zhì)上，其實源自于巨子生物存在的深層隱憂。
“大單品戰(zhàn)略”在醫(yī)美以及護(hù)膚品企業(yè)中十分常見，如愛美客的“嗨體”、華熙生物的“潤百顏”等，衡量這一戰(zhàn)略是否成功的關(guān)鍵就在于，大單品是否能保持持續(xù)的收入增速，從而帶動營收的增長。
作為營收占比接近六成的大單品，巨子生物對可復(fù)美的依賴度非常大，但從財報數(shù)據(jù)來看，可復(fù)美的收入增速正在下滑，從2021年的三位數(shù)的增速下降到今年上半年的62.9%。
在大單品增勢疲軟的同時，巨子生物的其他業(yè)務(wù)也尚未具備成為“第二曲線”的能力。以功能性食品品牌參苷為例，2021年，該業(yè)務(wù)營收占比僅為3.2%。
比起直營模式，巨子生物的經(jīng)銷商模式考驗源頭廠商對渠道的把控。盡管線下經(jīng)銷模式營銷成本地且穩(wěn)定，但依靠線下經(jīng)銷商起家的巨子生物目前正面臨新的渠道危機。
首先是，是價格體系的混亂。據(jù)一位可復(fù)美一級代理商向財經(jīng)無忌發(fā)來可復(fù)美最新的代理價格，市場價、散批與箱起供貨價格均不同，該代理商表示：“敷爾佳官方可以查看我們的授權(quán)書，可復(fù)美因為是跟公司合作簽約的，因此沒有公開。”
財經(jīng)無忌了解到，近年來，為提升渠道把控力，尤其是線上控價方面，巨子生物曾對一些經(jīng)銷商進(jìn)行罰款：“五萬起步，而且永久取消代理資格。”另一方面，近年來，巨子生物也在逐漸提升線上直營的比例，這勢必也會影響經(jīng)銷商與廠商間的關(guān)系。
復(fù)盤“玻尿酸龍頭”華熙生物的發(fā)展歷程，上游制備技術(shù)的突破是關(guān)鍵。從技術(shù)實現(xiàn)原料的量產(chǎn)，華熙生物得以不斷拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域，實現(xiàn)了醫(yī)美、醫(yī)用材料、功效護(hù)膚以及食品的全覆蓋。
而在膠原蛋白領(lǐng)域，技術(shù)的商業(yè)化不及玻尿酸。
截至2021年，巨子生物重組膠原蛋白產(chǎn)能為每年10.88噸，IPO募資擴(kuò)產(chǎn)后總設(shè)計產(chǎn)能將超過200噸，但這一產(chǎn)能水平只是華熙生物等玻尿酸龍頭的四成左右。
換言之，盡管膠原蛋白企業(yè)在制備技術(shù)上已有突破，但能否如玻尿酸一樣通過量產(chǎn)完成規(guī)模化效益，從而大幅降低成本，還要打上一個問號。
在膠原蛋白的生產(chǎn)與制備上，技術(shù)路線主要分為酶解法與基因工程技術(shù)，前者的代表性企業(yè)包括臺灣雙美、創(chuàng)爾生物等，后者則包括了巨子生物、錦波生物、丸美股份等。
酶解法盡管速度快，所得產(chǎn)物理化性質(zhì)穩(wěn)定，但原料成本高。而重組膠原技術(shù)盡管所需的原料成本低，但由于生物合成的技術(shù)水平有限，量產(chǎn)后產(chǎn)品的穩(wěn)定性較弱。
除了如何實現(xiàn)更大規(guī)模低量產(chǎn)外，相關(guān)交聯(lián)技術(shù)的開發(fā)也具有優(yōu)化空間，結(jié)合國內(nèi)膠原蛋白龍頭的在研技術(shù)儲備，交聯(lián)工藝也是各家競逐的重點。
除了關(guān)鍵技術(shù)的突破外，被稱為“美妝界華為”的巨子生物其科技濃度也并不高。2019至2021年，巨子生物的研發(fā)開支僅占同期總營收的1.2%、1.1%、1.6%，三年累計研發(fā)投入不到5000萬元，而華熙生物的研發(fā)支出在5%左右，愛美客為7%。同為膠原蛋白行業(yè)的創(chuàng)爾生物，2021年研發(fā)費用2222萬元，研發(fā)費率上升為9.25%。
毫無疑問，膠原蛋白是一個高速成長的賽道，但目前來看，市場看好巨子生物的邏輯是：好賽道大于好公司。
據(jù)天風(fēng)證券預(yù)測，與巨子生物同處醫(yī)美化妝品賽道的的A股上市公司貝泰妮、珀萊雅和港股上市公司L'OCCITANE等，2022至2024年行業(yè)平均PE為42/30/23倍，考慮給予巨子生物2023年P(guān)E為26倍。目前來看，當(dāng)前巨子生物滾動市盈率為40倍。
綜合上述分析以及券商的預(yù)測，當(dāng)前巨子生物依舊存在被高估的可能，在進(jìn)一步夯實自身核心壁壘的同時，必須回答關(guān)于自身成長性的“三問”：
一方面在功效型護(hù)膚品上，目前敷爾佳依舊是“醫(yī)美面膜”的市場教育者，在營銷策略與產(chǎn)品心智上，都已呈現(xiàn)領(lǐng)先優(yōu)勢。
另一方面，在膠原蛋白注射領(lǐng)域，巨子生物相關(guān)產(chǎn)品也進(jìn)入產(chǎn)品開發(fā)或臨床階段，但并不具備先發(fā)優(yōu)勢。目前國內(nèi)已經(jīng)上市的第III類膠原注射產(chǎn)品主要競爭公司有4家，分別為中國臺灣雙美、長春博泰、荷蘭漢福和錦波生物。
與此同時，巨子生物也面臨著市場教育的問題。
醫(yī)美深度用戶小越告訴財經(jīng)無忌，身邊的人經(jīng)常隔幾個月就去打玻尿酸，但選擇膠原蛋白針劑的并不多。“還是價格比較貴，身邊有做過的朋友，基本上都萬元起步。“
一位長沙美容機構(gòu)從業(yè)者也告訴財經(jīng)無忌，在同等預(yù)算下，很多消費者會選擇大分子玻尿酸，而從膠原蛋白品牌上來說，詢問雙美的消費者也比較多。上述從業(yè)者表示，為了加快膠原蛋白針劑的市場教育，機構(gòu)也在通過直播等渠道進(jìn)行大力度折扣，吸引更多用戶到店消費。
毫無疑問，乘著膠原蛋白之風(fēng)而起的巨子生物固然擁有著好運氣，但其后續(xù)的實力不足以撐起其成長性，在多方玩家入局膠原蛋白的當(dāng)下，勢必會加速該產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化進(jìn)程以及競爭格局，對巨子生物而言，苦日子還在后頭。
參考資料：
1、招商證券：《醫(yī)用敷料行業(yè)對比：敷爾佳、巨子生物和創(chuàng)爾生物》
2、天風(fēng)證券：《研發(fā)為基引領(lǐng)重組膠原蛋白發(fā)展，厚積薄發(fā)領(lǐng)軍專業(yè)皮膚護(hù)理行業(yè)》
3、中信證券：《膠原蛋白，奏響美麗與健康新號角》
4、中泰證券：《醫(yī)美細(xì)分：重組膠原龍頭的路徑選擇》
5、財健道：《市場大爆發(fā)前夜：膠原蛋白市場爆紅背后發(fā)生了什么？》
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