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近日，創維集團有限公司（00751.HK，以下簡稱“創維集團”）發布《盈利警告》，“受中國房地產市場持續下行，銷售低迷的影響”，公司2025年上半年的稅后溢利，較上年同期預計下降約50%。
該數據比公司稍早發布的《2025年半年度業績預告》中的情況有所好轉，預告中顯示的歸母凈利潤和扣非凈利潤的“比上年同期下降”幅度在70%左右，隨之EPS（每股收益）也出現顯著下滑。
總體來看，創維集團近年來承受著不小的經營壓力。2024年，創維集團全年營業額為650.13億元，同比下降5.8%；整體毛利率13.55%，下降0.42個百分點；歸母凈利潤為5.68億元，同比下降46.90%。
從營收按業務分類來看，2024年只有智能電器業務實現了增長，而其他三大類――智能系統技術業務、新能源業務和現代服務及其他均出現了不同程度的下滑，其中新能源業務金額下降最多，比2023年收入減少30.7億元。
從地區分類來看，中國及亞洲地區的收入都出現了幅度超過8%的下滑，雖然其他地區均實現了一定的增長，不過其結構化占比較低，整體營收還是受到了核心區域疲軟的拖累，下降了5.82%。
銷售凈利率走低，權益乘數攀升
創維集團近五年ROE（凈資產收益率）整體呈現波動下降趨勢。2020年和2021年ROE分別為8.92%和9.51%，表現較為穩健，但此后逐年走低，2024年降至3.12%，同比下降47.41%，為五年最低水平。相比之下，家用電器行業（申萬一級行業，以下簡稱“行業”）2024年ROE中位值為17.15%，創維集團低出14.03個百分點，并且近5年均明顯低于行業平均水平。這一趨勢表明，公司盈利能力持續承壓。
用杜邦分析法進行拆解可以清晰的發現，創維集團近五年的ROE變動主要受銷售凈利率持續走弱的影響。數據顯示，銷售凈利率由2020年的4.58%持續下降至2024年的1.78%，顯示公司利潤空間明顯收窄，是ROE下降的核心原因。相比之下，總資產周轉率整體波動不大，2020至2024年保持在0.79至1.05之間，說明資產運營效率基本穩定，對ROE變動影響有限。但同時，權益乘數卻呈逐年上升趨勢，從3.13增至3.77，反映公司杠桿水平在不斷提高，但即使如此也未能支撐凈利率下滑對ROE的不利影響。
數據顯示，公司盈利能力的下滑源于財務或稅務負擔的上升，同時核心經營環節利潤能力的下降所致。從2020年至2024年，公司的息稅前利潤率逐年下降，從6.53%降至3.41%，表明公司的核心盈利能力在減弱。同時，稅收負擔率和財務成本負擔率也有所波動，其中稅收負擔率從2020年的84.17%逐年下降至2024年的66.74%，財務成本負擔率從2020年83.21%下降至2024年78.36%，表明企業稅負與利息支出占比加重，進一步削弱利潤空間。
短期償債能力承壓，經營性現金流大幅波動
創維集團的短期償債能力或正承壓，2024年企業資產負債率為66.95%，銀行貸款總額及整體有息負債為163.05億元，較2023年總額153.15億元上升6.46%，銀行結余及現金為人民幣83.48億元，較2023年91.14億元下降8.40%，現金覆蓋貸款及利息比率僅0.51。
從現金流情況來看，創維集團的資金狀況逐漸趨緊，需警惕潛在的流動性問題。2020年至2024年間，經營性現金流大幅下滑，由31.17億元降至5.06億元，五年累計降幅83.77%，反映出企業自身“造血”能力顯著減弱。投資性現金流在2021年由負轉正，至2024年僅為0.17億元，說明公司近年可能減少了資產處置或加大了資本性支出。與此同時，籌資性現金流也出現大幅縮減，2024年僅為2.63億元，同比下降88.12%。
《盈利警告》發布后，創維集團股價跳空低開并走出三連陰，累計下跌6.69%，直至8月4日才略有反彈，收報3.100元/股。但相比于近期高點3.580元/股，下跌幅度仍超過13.40%，另外日線圖中5日均線也正在下穿其他各條均線。
整體來看，創維集團當前正面臨多方面的經營挑戰。公司在近五年銷售凈利率連續下滑的同時，雖然持續增加了杠桿，但仍無法阻止ROE的不斷走低，還使得償債壓力攀升，更高的負債率又導致更高的利息成本，進一步侵蝕利潤。在此背景下，創維的股價也勢必受到更大的考驗。未來，公司亟需通過優化業務結構、提升盈利效率與現金流管理能力，增強抗風險能力，以實現可持續發展。
作者 | 魏思
編輯 | 吳雪
《新刊財經》
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