家電"免費安裝"貓膩多 警惕消費陷阱，積極使用法律維護自己權益
隨著春季的到來，家裝、家電進入了銷售旺季。現在許多商家在購物時，都會承諾免費安裝家電。但往往只是一個噱頭，當真正到你家安裝完后，又會向你索取安裝費，許多消費
一、高速增長成為過去時，5年營收CAGR為7.9%
老板電器（002508.SZ）的主要產品有吸油煙機、燃氣灶、蒸烤一體機、洗碗機、集成灶等廚房電器品類，產品需求與廚房裝修環節緊密相關，受房地產市場波動影響較大。
（來源：老板電器官網）
受益于房地產繁榮帶來的廚電消費，2010年到2016年，老板電器營收CAGR約為29%，歸母凈利潤增速更是優秀，CAGR高達44%。
2016年國家開始陸續出臺房地產調控政策，公司的增長從2017年開始發生明顯變化，2017-2022年，5年營收CAGR為7.9%，高增長成為過去時。
（來源：市值風云APP）
不僅是受地產調控影響，2019年末、2020年初疫情爆發，線下消費受限，工程竣工進度也受到影響。
2022年房屋住宅竣工面積下滑嚴重，對廚電市場造成較大沖擊，當年廚衛大家電：煙、灶、消、洗、嵌、集、熱、凈的整體零售額規模為1586億，同比下滑9.6%。
（全國房屋住宅竣工面積，來源：choice）
這期間，行業也是加速洗牌，品牌集中度持續提升，其中2020年線上市場品牌數量同比減少18.7%。2022年，公司在年報中提到，“品牌的高度和厚度所帶來的‘紅利’越發明顯，兩極分化加劇，頭部品牌虹吸效果明顯”。
（老板電器：2020年度報告）
（老板電器：2022年度報告）
往好的一面看，老板電器穩住了基本盤，每年營收為正增長，表現優于全行業。
值得一提的是2021年，這年收入端首次突破百億規模，增長24.8%，用公司自己的話來說“牢牢抓住行業集中度提升紅利”，不僅品類增長有突破，渠道發展也不錯。
2023年上半年，得益于“保交樓”政策的落地實施，商品住宅竣工面積同比增長18.5%，房地產行業景氣度有所回升，廚電行業整體溫和反彈，2023年前三季度公司營收為79.3億，增長9.6%。
（來源：老板電器2021年報）
但細看，公司的光景也恰如此時此刻依舊雷聲不斷的地產業，難言樂觀。
二、新興品類市占率出現明顯下滑
公司產品主要分為三大品類：
第一品類指以吸油煙機為代表的煙灶產品群，收入占比超7成，其中油煙機、燃氣灶是當下廚房電器行業最大的剛需品類，屬于傳統廚電，2023上半年收入占比合計為71.1%；
第二品類指以蒸烤一體機、蒸箱、烤箱為代表的電氣化烹飪產品群；
第三品類指以洗碗機、燃氣熱水器、凈水器為代表的水廚電產品群。此外，還包含集成類產品群以及冰箱等品類。
在第二、三兩大品類中，同期收入占比較高的兩款產品分別是蒸烤一體機和洗碗機，占比分別為6.4%，4.4%。
（來源：老板電器2023半年報）
近些年洗碗機、一體機等新興廚電產品增長勢頭強勁，但是老板電器在這方面表現并不理想。
2021年洗碗機市場零售額為99.6億元，嵌入式蒸烤一體機零售額56億元，這兩大品類相比2019年零售額總體增長104%。
（來源：老板電器2021年報）
（來源：老板電器2022年報）
風云君統計了老板電器2021年至今4個時間段主要產品的市占率，整體來看無論線上還是線下，傳統廚電優勢品類吸油煙機、燃氣灶，還有廚電套餐的市場地位大多排名第一，地位較為穩固。
在新興廚電領域，去年上半年較前三個時間段，公司產品市占率均出現下滑，其中一體機整體下降超3個百分點，洗碗機線下線上分別下降2個、7.6個百分點。
而且，去年上半年公司洗碗機收入同比增長了34.3%，收入得到較大幅度增長的同時市占率明顯下滑，說明份額正被其他品牌快速蠶食，公司在“解放雙手”這塊領域還是掉隊了。
在市場地位上，洗碗機線下排名從2022年開始便從第二掉到第三，線上市占率為7.5%，排名已經掉回第四，第一是勁敵美的集團（000333.SZ），市場份額為25.2%。
電蒸箱的收入占比雖小，但是線下市占率較上年已下降6.2個百分點，市場地位較2021年從第一掉到第三。
（來源：老板電器財報，制表：市值風云APP）
（來源：老板電器2023半年報）
三、集成灶布局姍姍來遲
其實在廚電領域還有一塊高速增長的新興細分賽道，那就是集成灶，而且目前集成灶領域的市場容量比洗碗機、一體機都高，但因為老板電器在2022年才開始重視，所以在其年報中較少被提及。
（來源：老板電器2022年報）
從浙江美大（002677.SZ）的年報來看，集成灶是將油煙機、灶具、消毒柜及蒸箱、烤箱、蒸烤一體等多種廚房電器集成于一體的產品。2015-2021年，集成灶市場零售額從48.8億元增長至267億元，七年行業復合增速達33%。
（來源：浙江美大2023半年報）
浙江美大稱自己為集成灶行業的龍頭，2021年浙江美大營收突破20億，集成灶收入為19.7億，占比超過90%。風云君測算當年浙江美大集成灶的市占率為7.4%，說明目前集成灶的品牌集中度較低。
歷年來看，浙江美大的毛利率很高，最差時只比老板電器低6個百分點，凈利率高于老板電器。所以集成灶行業因前期的高增速和高利潤率，也吸引了眾多知名綜合家電企業、互聯網企業、傳統廚電企業、家居企業的加入。
(來源：市值風云APP)
從浙江美大的年報來看，不僅是受地產調控的影響，隨著競爭進一步加劇，浙江美大在經歷幾年高速發展后2022開始增速明顯下滑。
（來源：浙江美大2022年度報告）
(浙江美大，來源：市值風云APP)
2023上半年，老板電器集成灶營收僅為2個億出頭，雖然增長較快但已經失去先發優勢。
四、表現及格，但也不敢像從前那樣分紅了
2017-2022年，公司5年歸母凈利潤CAGR為1.5%，利潤增長跟不上營收，尤其是2021下滑非常明顯，主要是因為恒大集團的債務違約導致當年減值損失高達7.7億，去年前三季度歸母凈利潤為13.7億，增長11.3%。
(來源：市值風云APP)
2017年至今，公司的負債率變化很小，有息負債幾乎是0。
由于營收的低增長使得資產周轉率不斷下降，疊加凈利率的小幅下滑，導致ROE水平一直在下降，去年前三季度已經從2017年的30%下降至12.6%。
截止4月1日收盤，公司PB為2.19x。
(來源：市值風云APP，下同)
目前，公司上市14年，累計分紅49.6億，分紅募資比高達5.2，相當不錯。但形勢比人強，2019年以來，回報力度已經明顯下降，近年來現金分紅率僅為30%。
(來源：市值風云APP)
2023年12月，公司公告實施特別分紅：截止2023年9月30日，公司擬向全體股東每10股派發現金股利5元（含稅），共計約4.7億，約占同期未分配利潤的5.2%。
（老板電器:關于回報股東特別分紅方案的公告）
可以看得出，在地產景氣度下行期間，公司還是防守為上，現金為王。
2019年以來貨幣資金加上理財產品大多保持在總資產的50%以上，截至去年第三季度末，公司賬上類現金資產高達85.5億，現金充裕。
(來源：老板電器，制表：市值風云APP)
近三年來，包含實控人在內的管理層減持比例不到0.5%，金額較小。公司控股股東持股比例未發生變化，實控人持股比例變化較小，目前實控人持股38.4%。
（老板電器管理層持股變化，來源：choice）
（來源：企查查）
結語
老板電器底子依然不錯，傳統廚電地位穩固，賬上現金充裕，負債率常年較穩定。
目前公司最大問題是在廚電行業快速增長的細分賽道上跟不上腳步，在房地產景氣度下行期間難有作為。
《市值風云》
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