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文 | 財華社
作為連接內地制造實力與全球消費市場的核心樞紐，港股家電板塊匯聚了從龍頭企業到細分賽道新貴的多元主體，其表現既折射出內需市場的冷暖，也反映了中國家電全球化征程的深淺。
2025年以來，家電板塊在國補政策調整、海外需求波動與產業轉型加速的多重變量交織下，呈現出分化加劇的復雜態勢，而這也要求投資者在投資中需要進行更加細致、深入的分析。
港股牛市，家電板塊拖后腿
眾所周知，2025年的港股市場走勢強勁，截至10月9日恒指已累漲超33%，恒科更是累漲近45%。
從板塊的角度來看，大多數板塊在今年錄得上漲，其中不乏稀土、黃金、芯片、創新藥這樣集體錄得翻倍勁升的概念。
相較而言，家電股的表現就要遜色許多，年內上漲不足10%，大幅跑輸市場。
不過，從個股走勢來看，分化較為明顯。
數據顯示，才登陸港股沒多久的奧克斯電氣（02580.HK）累跌19.35%，海爾智家（06690.HK）年內下跌2.45%，海信家電（00921.HK）年內累漲4.3%，美的集團（00300.HK）上升14.80%，創維集團（00751.HK）大漲45.74%，而TCL電子（01070.HK）則累漲了78.88%。
中期業績：盈利分化與增速放緩并存
和股價走勢類似，家電股的業績也有所分化。
從歸母凈利潤的增速來看，TCL電子、美的集團、海爾智家、奧克斯電氣、海信家電在2025年中期實現同比增長，而香江電器、創維集團、JS環球生活的盈利在今年上半年遭遇下滑。
其中，TCL電子上半年的歸母凈利潤同比增長67.78%，表現最強；而JS環球生活(01691.HK)上半年的歸母凈利潤同比大降371.79%，降幅最大。
進一步分析，家電股利潤增速分化主要受兩大因素影響：其一，核心品類不同導致表現分化。根據美的集團的資料，在國補政策之下，清潔電器、空調、洗護等品類表現更為突出一些。
其二，聚焦的市場不同導致表現分化。國內市場雖然比較“卷”，但有以舊換新、國補政策支持，海外市場往往毛利較高，但面臨關稅與匯率等考驗。
海關總署數據顯示，2025年上半年中國家用電器出口規模達3524.6億元，實現同比增長1.4%；而在以舊換新政策的助力下，國內家電市場則展現增長韌性，奧維云網推總數據顯示，2025上半年國內家電（不含3C）零售市場規模達到4537億元，同比增長9.2%。
因此，內銷、外銷的占比差別對家電股業績的影響不容忽視。
值得一提的是，對比2025年中期歸母凈利潤同比增速、2024年中期歸母凈利潤同比增速不難發現，家電股的盈利增速在今年上半年出現了普遍放緩的跡象，這或許也是家電板塊表現跑輸大盤的一大原因所在。
這里面有2024年同期高基數的影響，此外行業內外需求環境、企業自身戰略布局等因素也共同作用，使得板塊內企業的盈利增速呈現出不同程度的回落。
新一批以舊換新資金到位，家電股值得期待？
好消息在于，9月30日，國家發展改革委已會同財政部，向地方下達了今年第四批690億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金，至此，全年3000億元中央資金已全部下達。
從今年1-8月的數據來看，前8個月，全國共有3.3億人次申領消費品以舊換新補貼，帶動相關商品銷售額超過2萬億元；其中，限額以上單位家用電器和音像器材、文化辦公用品、家具、通訊器材類商品零售額同比分別增長28.4%、22.3%、22.0%、21.1%，支撐社會消費品零售總額同比增長4.6%。
可見，以舊換新政策對家用電器銷售的帶動作用比較明顯。不過，奧維云網預測，考慮到2024年已透支2025年的部分家電需求、消費者對家電國補的興趣可能會逐步下降以及2024年下半年國補政策刺激下的家電零售高基數等因素，盡管國補政策依舊延續，但2025年國內家電全品類零售規模預計僅同比微增。
與此同時，亦有業內人士預計第四批國補資金下撥將支撐“雙11”大促，家電板塊四季度業績的確定性有望進一步增強。
而國聯民生證券在近期的研報中指出，當前家電板塊相對估值回落至近1.0倍的歷史底部附近，穩健增長基礎上，龍頭經營現金流表現優異，重視股東回報分紅率提升預期+相對估值觸底，股息率優勢凸顯。
總的來看，家電股的估值位于歷史低位，已經有一定的性價比，后續業績回暖或將成為走勢轉強的關鍵驅動因素，值得留意。
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